Seth Klarman
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@sethKlarman
Bien que certains puissent à tort envisager à la valeur de l'investissement d'un outil mécanique pour identifier les bonnes affaires, il s'agit en fait d'une philosophie d'investissement complète qui met l'accent sur la nécessité d'effectuer une analyse fondamentale approfondie, de poursuivre les résultats d'investissement à long terme, de limiter le risque et de résister à la psychologie de la foule.
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Le succès des investissements ne peut pas être capturé dans une équation mathématique ou un programme informatique.
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Les agences de notation sont des dupes très conflictuels et sans imagination. Ils ignorent parfaitement la sélection adverse et le risque moral. Les investisseurs ne devraient jamais leur faire confiance.
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Si vous vous souvenez que les stocks ne sont pas des morceaux de papier qui gyrattent tout le temps - ils sont des intérêts fractionnaires dans les entreprises - tout cela a du sens.
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Le gouvernement peut toujours sauver les marchés ou interférer avec le droit des contrats chaque fois qu'il juge pratique avec peu ou pas de coût apparent. (Les investisseurs le croient maintenant et, pire encore, le gouvernement le croit également. Nous sommes probablement voués à un héritage durable de falsification du gouvernement de marchés financiers et de l'économie, qui est susceptible de créer la mère de tous les risques moraux. Le gouvernement est Généficieusement ignoré de la sagesse de Friedrich Hayek: "La curieuse tâche de l'économie est de démontrer aux hommes à quel point ils savent peu sur ce qu'ils imaginent qu'ils peuvent concevoir.")
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L'investissement en valeur nécessite beaucoup de travail acharné, une discipline inhabituellement stricte et un horizon d'investissement à long terme. Peu sont disposés et capables de consacrer suffisamment de temps et d'efforts pour devenir des investisseurs de valeur, et seule une fraction de celles-ci a la mentalité appropriée pour réussir.
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Pour atteindre un succès à long terme sur de nombreux marchés financiers et cycles économiques, l'observation de quelques règles ne suffit pas. Trop de choses changent trop rapidement dans le monde de l'investissement pour que cette approche réussisse. Il faut plutôt comprendre la justification des règles afin de comprendre pourquoi ils fonctionnent quand ils le font et ne le font pas quand ils ne le font pas.
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Pour un investisseur de valeur, les investissements sont disponibles en trois variétés: sous-évaluée à un prix, assez appréciée à un autre prix et surévalué à un prix encore plus élevé. L'objectif est d'acheter le premier, d'éviter le second et de vendre le troisième.
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L'incapacité à maintenir de l'argent et la pression pour être entièrement investie à tout moment signifiait que lorsque le bouchon a été retiré de la baignoire, tous les bateaux ont chuté alors que l'eau se précipitait dans les égouts.
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Warren Buffett aime dire que la première règle d'investissement est "Ne perdez pas d'argent" et que la deuxième règle est "n'oubliez jamais la première règle". Moi aussi, je pense qu'éviter la perte devrait être l'objectif principal de chaque investisseur. Cela ne signifie pas que les investisseurs ne devraient jamais encourir le risque de perte. «Ne perdez pas d'argent» signifie plutôt que sur plusieurs années, un portefeuille d'investissement ne doit pas être exposé à une perte appréciable de capital.
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Bien que savoir comment valoriser les entreprises est essentiel pour le succès de l'investissement, la première et peut-être la plus importante dans le processus d'investissement est de savoir où chercher des opportunités
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Le gouvernement peut toujours sauver les marchés ou interférer avec le droit des contrats chaque fois qu'il juge pratique avec peu ou pas de coût apparent. (Les investisseurs le croient maintenant et, pire encore, le gouvernement le croit également. Nous sommes probablement voués à un héritage durable de falsification du gouvernement de marchés financiers et de l'économie, qui est susceptible de créer la mère de tous les risques moraux. Le gouvernement est Généficieusement ignoré de la sagesse de Friedrich Hayek: "La curieuse tâche de l'économie est de démontrer aux hommes à quel point ils savent peu sur ce qu'ils imaginent qu'ils peuvent concevoir.")
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La stratégie d'achat de ce qui est favorable est une course de fou, assurant une sous-performance à long terme. Ce n'est qu'en se tenant contre les vents dominants - sélectivement, mais résolument - un investisseur peut-il prospérer au fil du temps. Mais pendant un certain temps, un investisseur de valeur sous-performe généralement.
@sethKlarman
Le dernier commerce d'une sécurité crée une illusion dangereuse que son prix de marché se rapproche de sa véritable valeur. Ce mirage est particulièrement dangereux pendant les périodes d'exubérance du marché. Le concept de «valeur marchande privée» en tant qu'ancre à la bonne évaluation d'une entreprise peut également être très biaisé pendant les temps bouillonnants et doit toujours être considéré avec un degré sain de scepticisme.
@sethKlarman
Nous supposons que cela pourrait être considéré comme une position couverte pour le comité de récompense, qui ne se produirait jamais dans les sciences dures telles que la physique et la chimie, où un prix partagé entre trois avec des opinions divergentes serait une erreur embarrassante ou une mauvaise blague. Alors qu'un prix Nobel pourrait bien être l'aboutissement d'une œuvre de vie, le travail ne devrait-il pas décrire avec précision le monde réel?
@sethKlarman
Si une autre personne entrait dans le bâtiment, ce serait à nouveau vide.
@sethKlarman
Les investisseurs de valeur n'investiront pas dans des entreprises qu'ils ne peuvent pas facilement comprendre ou celles qu'ils trouvent excessivement risquées. Par conséquent, peu d'investisseurs de valeur posséderont les actions de sociétés technologiques. Beaucoup évitent également les banques commerciales, qu'ils considèrent comme ayant des actifs unanalysables, ainsi que des compagnies d'assurance immobilières, qui ont à la fois des actifs et des passifs unanalysables.
@sethKlarman
Lorsque des excès tels que les normes de prêt laxistes se répliquent et persistent pendant un certain temps, les gens sont bercés dans un faux sentiment de sécurité, créant une situation encore plus dangereuse. Dans certains cas, les excès migrent au-delà des frontières régionales ou nationales, ce qui augmente la mise pour les investisseurs et les gouvernements. Ces excès finiront par se terminer, déclenchant une crise au moins proportionnellement au degré des excès. Les corrélations entre les classes d'actifs peuvent être étonnamment élevées lorsque le levier se déroule rapidement.
@sethKlarman
Contrairement au rendement, cependant, le risque n'est pas plus quantifiable à la fin d'un investissement qu'il était à son début. Le risque ne peut tout simplement pas être décrit par un seul nombre. Intuitivement, nous comprenons que le risque varie d'un investissement à l'investissement: une obligation d'État n'est pas aussi risquée que le stock d'une société de haute technologie. Mais les investissements ne fournissent pas d'informations sur leurs risques de la façon dont les forfaits alimentaires fournissent des données nutritionnelles.
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Il s'avère que l'investissement de valeur est quelque chose qui est dans votre sang. Il y a des gens qui n'ont tout simplement pas la patience et la discipline pour le faire, et il y a des gens qui le font. Cela m'amène donc à penser que c'est génétique.
@sethKlarman
Lorsque des excès tels que les normes de prêt laxistes se répliquent et persistent pendant un certain temps, les gens sont bercés dans un faux sentiment de sécurité, créant une situation encore plus dangereuse. Dans certains cas, les excès migrent au-delà des frontières régionales ou nationales, ce qui augmente la mise pour les investisseurs et les gouvernements. Ces excès finiront par se terminer, déclenchant une crise au moins proportionnellement au degré des excès. Les corrélations entre les classes d'actifs peuvent être étonnamment élevées lorsque le levier se déroule rapidement.
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Les investisseurs de valeur n'investiront pas dans des entreprises qu'ils ne peuvent pas facilement comprendre ou celles qu'ils trouvent excessivement risquées. Par conséquent, peu d'investisseurs de valeur posséderont les actions de sociétés technologiques. Beaucoup évitent également les banques commerciales, qu'ils considèrent comme ayant des actifs unanalysables, ainsi que des compagnies d'assurance immobilières, qui ont à la fois des actifs et des passifs unanalysables.
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Les investisseurs individuels et institutionnels démontrent fréquemment une incapacité à prendre des décisions d'investissement à long terme en fonction des fondamentaux des entreprises.
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Nous supposons que cela pourrait être considéré comme une position couverte pour le comité de récompense, qui ne se produirait jamais dans les sciences dures telles que la physique et la chimie, où un prix partagé entre trois avec des opinions divergentes serait une erreur embarrassante ou une mauvaise blague. Alors qu'un prix Nobel pourrait bien être l'aboutissement d'une œuvre de vie, le travail ne devrait-il pas décrire avec précision le monde réel?
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Pour évaluer les investisseurs, le concept d'indexation est au mieux idiot et au pire tout à fait dangereux. Warren Buffett a observé que "dans toute sorte de concours - financier, mental ou physique - c'est un énorme avantage d'avoir des adversaires qui ont appris qu'il est inutile d'essayer." Je crois qu'au fil du temps, les investisseurs surclasseront le marché et que choisir de correspondre à elle est à la fois paresseuse et myope.
@sethKlarman
Le gouvernement - l'ultime acteur à court terme - ne peut pas résister à beaucoup de douleur dans l'économie ou sur les marchés financiers. Les renflouements et les sauvetages sont susceptibles de se produire, mais pas avec une prévisibilité suffisante pour que les investisseurs en profitent confortablement. Le gouvernement prendra d'énormes risques dans de telles interventions, surtout si les dépenses peuvent être commodément reportées à l'avenir. Une partie du prix est sous la forme d'arrêt et de garanties, dont le coût est presque impossible à déterminer.
@sethKlarman
Lorsque les managers ont peur des rachats, ils deviennent liquides. Nous avons tous vu combien de managers sont passés de discours longtemps en 2007 à un énorme trésorerie nette en 2008, alors que la bonne chose à faire en termes de valeur aurait été de faire le contraire.
@sethKlarman
Lorsqu'un analyste ou un courtier de Wall Street exprime l'optimisme, les investisseurs doivent le prendre avec un grain de sel.
@sethKlarman
Wall Street peut être un endroit dangereux pour les investisseurs. Vous n'avez pas d'autre choix que de faire des affaires là-bas, mais vous devez toujours être sur vos gardes. Le comportement standard des Wall Streeters est de poursuivre la maximisation de l'intérêt personnel; L'orientation est généralement à court terme. Cela doit être reconnu, accepté et traité. Si vous faites des affaires avec Wall Street en pensant à ces mises en garde, vous pouvez prospérer. Si vous dépendez de Wall Street pour vous aider, le succès de l'investissement peut rester insaisissable.
@sethKlarman
L'investissement en valeur est fondé sur la mauvaise hypothèse du marché.